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2022.08.11 10:52

东吴证券:给予宏发股份买入评级,目标价位 93.24 元

2021-11-03 东吴证券股份有限公司曾朵红,柴嘉辉,谢哲栋对宏发股份进行研究并发布了研究报告《2021 年三季度报点评:高压直流、汽车继电器高增、利润率环比改善》,本报告对宏发股份给出买入评级,认为其目标价位为 93.24 元,当前股价为 75.5 元,预期上涨幅度为 23.5%。


宏发股份 (600885)
投资要点
2021Q3 营收同比 +31%、利润同比 +25%,业绩高增符合预期。 公司发布 2021 年三季报,报告期内实现营业收入 75.64 亿元,同比增长 39.12%;实现归属母公司净利润 8.21 亿元,同比增长 37.44%。其中 2021Q3,实现营业收入 26.17 亿元,同比增长 31.09%,环比增长 1.90%;实现归属母公司净利润 3.01 亿元,同比增长 25.28%,环比增长 3.98%。Q3 公司高压直流(电动车)、汽车继电器维持高增长,功率继电器、低压开关稳增,整体表现亮眼,我们测算公司截止 Q3 期末累计订单未定在 50 亿元以上、产品交期持续紧张,同时 Q3 公司的生产受疫情影响有所限制,我们预计 Q4 环比 Q3 能有进一步改善。
供应链价格掌控能力强,Q3 利润率环比有所提升。2021Q1-3 毛利率为 35.17%,同比下降 3.54pct, Q3 毛利率 36.17%,同比下降 3.30pct,环比上升 2.81pct。毛利率同比下降主要受到运费重分类、及运费上涨影响,而原材料涨价的因素公司以材料套保等手段做到比较好的对冲。 Q1-3 归母净利率为 10.85%,同比下降 0.13pct, Q3 归母净利率 11.48%,同比下降 0.53pct,环比上升 0.23pct。公司今年汇率处理得当,消除了汇率波动的影响,同时随着产能利用率的提升,固定成本、费用比例降低,归母净利润 Q3 环比有所提升。
高压直流继电器高歌猛进,Q1-3 翻倍增长。我们测算 2021Q1-3 高压直流继电器出货额倍增,此前定点的戴姆勒、大众 MEB 等标杆客户起量、需求超预期,Tesla 项目出货也大幅提升,同时由于海外供应链受疫情影响,测算预计宏发在全球份额有所提升。今年公司持续获取新项目定点,包括车用 BDU、储能 PDU 等集成产品拓展顺利,未来有望持续快速增长。
汽车继电器维持高增长,海外客户及新产品拉动明显。我们测算 2021Q1-3 汽车继电器出货维持上半年的高速增长,尽管汽车产业受芯片短缺整体需求有一定影响,但宏发凭借新客户、新产品拓展持续提升份额,尤其在欧洲、美洲等海外市场高增,在插拔式继电器、PCB、大电流继电器等新产品实现了较快突破。截止 Q3 期末宏发汽车继电器的全球份额尚低,我们预计未来份额有望持续提升。
功率继电器维持较快增长,白电需求增速放缓,但新行业崛起拉动需求。我们测算 2021Q1-3 功率继电器出货维持较快增长,但 Q3 增速环比略有放缓。从下游看,Q3 白电、小家电需求增速有所放缓,但宏发份额持续提升,新客户实现批量供货;同时智能家居、光伏、充电桩、 5G 等领域需求的兴起拉动高功率继电器的需求, 我们预计 2022-2023 年维持稳定增长。
信号、工控继电器高增,电力受 “缺芯” 影响、但 Q3 开始恢复。1)由于安防、消防、温控、智能家居等领域需求旺盛,信号继电器 Q1-3 迎来高增;2)工业继电器维持较快增长,来源于电源控制等领域,施耐德、ABB 等客户需求进一步提升;3)电力继电器需求持稳,但我们预计 Q4 环比 Q3 有所改善,明年芯片供应缓解后有望恢复较快增长。
低压开关海外、国内双轮驱动,同比实现较好增长。海外方面,低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖,同时公司不断获得海外核心客户的新品导入,我们预计份额继续提升;国内方面,暖通需求进入旺季,电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局,项目逐步配套上量。
盈利预测与投资建议:我们维持盈利预测,我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 11.9 亿元/16.5 亿元/21.8 亿元,同比 +43%/+39%/+32%,对应 EPS 分别为 1.60/2.22/2.93 元/股,对应现价 PE 分别 47 倍、34 倍、26 倍,给予目标价 93.24 元,对应 2022 年 42 倍 PE,维持 “买入” 评级。
风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧等。

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级,买入评级 10 家,增持评级 2 家;过去 90 天内机构目标均价为 84.66;证券之星估值分析工具显示,宏发股份(600885)好公司评级为 3.5 星,好价格评级为 2 星,估值综合评级为 3 星。

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